Анализ финансовых рынков в период глобального кризиса

Анализ динамики организованных финансовых рынков в период глобального кризиса

Помимо глобальной макроэкономической динамики и со­стояния мировой экономики, а также стран, являющихся веду­щими торговыми партнерами Казахстана, на развитие нацио­нальной экономики очень большое влияние оказывает конъюн­ктура мировых финансовых рынков (включая товарные рын­ки, которые в настоящее время также фактически представле­ны не столько поставками реального товара, сколько финансо­выми активами на основе этого товара). Казахстан как страна с высокой экспортной ориентацией (казахстанский экспорт от­носительно ВВП в последние годы измеряется величиной око­ло 50% ± 5% в зависимости от мировых цен) очень сильно за­висит от колебаний цен на основные экспортируемые товары.

Поскольку в общем объеме казахстанского экспорта пре­обладает продукция нефтегазовой промышленности, наибо­лее существенное влияние на экономику республики оказы­вает именно конъюнктура мирового нефтяного рынка. При­чем эта зависимость, обусловливающая сильное влияние ми­ровых цен на все основные макроэкономические параметры Казахстана, наблюдается как на длительных временных про­межутках (рис. 13), так и в краткосрочных периодах (рис. 14).

Графики, представленные на рисунках 13 и 14, весьма по­казательны и наглядно демонстрируют значение нефтяного фактора для казахстанской экономики. Фактически весь бур­ный рост экономики страны в период 2000-х гг. был обуслов­лен в первую очередь благоприятной конъюнктурой мирового нефтяного рынка, а падение этого рынка в период глобального кризиса немедленно отразилось на всех сферах казахстанской экономики — снижением объемов промышленного производства, ВВП, доходов государственного бюджета, объемов международных резервов Национального банка и т.д.

Более того, жесткая зависимость казахстанской эконо­мики от нефтяного фактора наблюдается даже на коротких временных отрезках — ежемесячные колебания кратко­срочного экономического индикатора («облегченный» ва­риант ВВП, рассчитываемый Агентством по статистике в оперативных целях) также достаточно тесно коррелирова-ны с мировыми ценами на нефть. Все эти факты подтверж­дают необходимость анализа и прогнозирования мировых товарных рынков (в первую очередь нефтяного) в контек­сте выстраивания приоритетов национальной экономиче­ской политики.

В связи с этим, целесообразно рассмотреть более подроб­но динамику мировых цен на нефть в околокризисный пери­од 2007 — 2010 гг., с целью выявления ключевых причин из­менения конъюнктуры данного рынка (рис. 15).

График нефтяных цен рисунка 15 демонстрирует не­сколько интересных особенностей поведения товарных рынков в период кризиса. Прежде всего, показателен тот факт, что цены на нефть (так же, как и другие товарные ак­тивы) продолжали рост в течение примерно года после по­явления явных признаков кризисных явлений США, свя­занных с проблемной ипотекой. Об этих проблемах ста­ло известно в середине 2007 г., и уже с конца того же года эксперты очень активно обсуждали тему грядущего кризи­са американской экономики, связанного с ипотечными кре­дитами и проблемами, которые они вызовут в финансовой системе США. Однако цены товарных рынков продолжали расти, причем бурно, устанавливая новые рекорды, вплоть до июля 2008 г. Снижение цен началось только в августе, а обвальное падение — в сентябре, когда на всех сегментах мировых рынков произошли резкие спады цен, вызванные крахом крупнейшего инвестиционного банка мира Lehman Brothers.

Интересно, что сходная картина поведения цен наблюда­лась и на других секторах товарного рынка, в частности по наиболее ликвидным промышленным металлам.

Так, отмеченный выше нелогичный на фоне раз­растающегося кризиса взлет цен в конце 2007 — первой по­ловине 2008 г. наблюдался также по ценам на медь, олово и алюминий, тогда как никель, свинец и цинк демонстрирова­ли в этот период снижение, более коррелированное с пробле­мами мирового финансового сектора.

В связи с этим, возникает вопрос о причинах столь стран­ного поведения ключевых сырьевых активов в период начальной фазы кризиса. На наш взгляд, причины такой динамики объясняются двумя ключевыми факторами.

Во-первых, динамикой курса доллара, в котором деноминированы цены товарных активов, в том числе нефти и цветных металлов. Курс доллара в период кризиса также демонстрировал динамику, не вполне логичную с точки зрения многих экспертов — сначала, в первой фазе кризиса, доллар снижался, но затем, в острой фазе, когда падали все рынки, доллар резко взлетел в цене относительно евро и большинства других мировых валют. Динамика курса доллара практически идентична динамике цен на нефть и ряда цветных металлов, что и объясняет в значительной степени рост данных товарных активов в 2007 и первой половине 2008 г. В те же самые дни и недели, когда цены на нефть достигали исто­рических максимумов, таких же рекордных высот достиг и курс евро относительно доллара и вполне естественно, что снижение курса доллара вызвало рост стоимости товарных активов, цена которых выражается в американской валюте.

Во-вторых, имеется и еще одно объяснение резкому росту курса ряда товарных активов. Характерно, что больше все­го росли наиболее ликвидные из товарных активов — кон­тракты на нефть, алюминий, медь, то есть самые объемные в плане оборота активы. Это свидетельствует о том, что в начальной фазе кризиса товарные контракты стали выпол­нять функцию «актива-убежища», места аллокации капита­лов, уходящих на первой волне кризиса из других, более тра­диционных инвестиционных инструментов — банков и фон­довых рынков.

Товарные активы уже давно являются скорее спекулятив­ным инструментом, нежели способом определения равно­весной рыночной цены, но в ходе кризиса многократно воз­росла их роль в качестве одного из основных инвестицион­ных активов. Иными словами, глобальные институциональ­ные инвесторы активно использовали товарные контракты как место приложения своих денег, которые они выводили из других финансовых инструментов. Именно этим фактом можно объяснить то, что цены на нефть росли темпами, су­щественно опережающими скорость снижения доллара.

Подтверждением тезиса о том, что товарные рынки ста­ли «сообщающимся сосудом» для денег, перетекающих с других рынков, является динамика фондовых рынков мира в течение кризисных лет. На рисунке 17 приведены графи­ки крупнейших фондовых рынков мира — индексы Доу-Джонса (США), FTSE-100 (Великобритания), DAX (Герма­ния), Nikkey-225 (Япония) и Hang Seng (Гонконг, КНР). На этих графиках видно, что снижение фондовых рынков началось значительно раньше, чем товарных. Японский рынок начал снижаться с середины 2007 г., американский, британский и китайский — с осени того же года, германский рынок в 2007 г. двигался в горизонтальном коридоре, а снижаться начал в январе 2008 г.

К середине 2008 г. — времени, когда началось падение товарных рынков — фондовые индексы по всему миру уже понесли достаточно существенные потери. Так, индекс Доу-Джонса к июлю 2008 г. снизился на 26% от максимумов октяб­ря 2007 г._э британский рынок по индексу FTSE потерял поч­ти 30%, японский — более 40% и т.д. В условиях падения котировок акций международным инвесторам требовались другие активы, в которые можно было бы разместить выве­денные с фондовых рынков средства, и этими активами ста­ли товарные контракты на наиболее ликвидные и крупно­масштабные товары — нефть и некоторые металлы. Именно этим, по нашему мнению, и объяснялся бурный и не сов­сем логичный в условиях кризиса рост цен на нефть вплоть до середины 2008 г.

Отмеченная ситуация с перетоком финансовых ресурсов из фондовых в товарные активы во время последнего кри­зиса очень важна в плане прогнозирования будущей дина­мики тенденций мировой экономики, так как позволяет выя­вить опережающий индикатор для динамики товарных рын­ков, критически важных для экономики Казахстана. Анализ трендов различных секторов мирового финансового рынка позволяет сделать вывод о том, что сильным движениям то­варных рынков предшествуют события на фондовом рынке. Наличие такой взаимосвязи (проявляющейся в критических ситуациях) позволяет выявить всю цепочку основных стадий развития финансовых кризисов:

1. Возникновение проблем в банковском секторе, влеку­щее за собой снижение глобальной ликвидности.
2. Снижение фондовых рынков, первыми страдающих от возникшего дефицита ликвидности, и бегство капитала с фондовых рынков в другие секторы, прежде всего, в товар­ные активы.
3. Снижение товарных рынков как реакция на сохранение кризисных тенденций.
4. Переход кризисных явлений с финансовых рынков в ре­альный сектор экономики со снижением макроэкономичес­ких показателей.

Таким образом, зная приведенную последовательность развития кризисных явлений, можно прогнозировать и бу­дущую динамику финансовых рынков и в конечном итоге — макроэкономических показателей. В частности, при воз­никновении сильных движений вниз на фондовых рынках можно ожидать сильного снижения и на товарных рынках, с определенным лагом, что позволяет заблаговременно подготовить национальную экономику к возможным проблемам из-за снижения цен на экспортную продукцию.

Говоря об экспорте и влиянии на него фактора мировых финансовых рынков, нельзя не остановиться на одном из основных векторов такого влияния — движении валютных курсов. Валютные курсы, как уже отмечалось, вносят очень существенный вклад в ценообразование на мировых товарных рынках из-за колебаний курса доллара, в котором деноминирована основная масса товарных контрактов. Однако существует не менее важный аспект влияния курса национальной валюты на конкурентоспособность экспортной продукции отдельных стран на мировых рынках и, соответственно, влияния этого курса на состояние национальных экономик в целом. Поэтому целесообразно рассмотреть данный аспект в контексте тенденций мировой экономики, который особенно сильно проявился в период с 2007 по 2010 г.