Суверенные фонды как инструмент регулирования мировой экономики

Суверенные фонды как перспективный инструмент регулирования мировой экономики и финансовых рынков

Мировой финансово-экономический кризис выявил ряд системных проблем в организации нынешней экономической архитектуры. К числу таких проблем относится растущее влияние на реальный сектор и стабильность мировой экономики финансовых рынков (известно, что кризис начинался как кризис финансовой сферы и лишь затем перекинулся на производственные отрасли). Другой основной проблемой является то, что данные рынки в последние годы все менее подконтрольны национальным регуляторам в силу процессов глобализации и тем самым становятся все более сильными и непредсказуемыми факторами дестабилизации как мировой экономики в целом, так и национальных экономик. При этом наиболее зависимы от колебаний мировых рынков экономики с сырьевой ориентацией, большая доля производства и экспорта которых сосредоточена в добываю­щих отраслях.

Казахстан также имеет экономику данного типа, что де­лает его все более уязвимым к неустойчивой конъюнктуре мировых рынков. В связи с этим возникает необходимость, как для Казахстана, так и для других стран — экспортеров сырья (равно, как и других стран мира, заинтересованных в стабильности экономических процессов), в выработке эф­фективных и новых методов регулирования мировых рынков и через них мировой экономики в целом. Для выработки та­ких мер следует осознать изменившиеся реалии и причинно-следственные связи в мировых экономических процессах и выстраивать новую систему регулирования мировой эконо­мики, исходя из тех факторов, которые определяют ее дина­мику.

Поскольку ключевыми факторами экономического разви­тия в современных условиях выступают денежные инстру­менты (стимулирующие совокупный спрос через кредит­ный рынок), а следовательно, и финансовые рынки, то и ре­гулирование мировой экономики в изменившихся услови­ях ее функционирования следует осуществлять посредством влияния на конъюнктуру этих рынков. Рынки же подверже­ны постоянным дестабилизирующим воздействиям со сто­роны международных институциональных инвесторов, лик­видность которых постоянно раскачивает котировки, чере­дуя периоды надувания «пузырей» с последующими финан­совыми кризисами. Значит, основной задачей регулирования мирохозяйственных процессов является стабилизация коле­баний на финансовых и товарных рынках, с целью предот­вращения необоснованных и все более волатильных скачков цен. Вопрос, таким образом, состоит в формировании эффективного инструментария регулятивного воздействия на слабо управляемые мировые рынки.

Между тем, на наш взгляд, уже в настоящее время сущест­вует институт, способный выступить инструментом если не полномасштабного регулирования, то, как минимум, эффек­тивного ситуационного влияния на мировые рынки. Этот ин­ститут — суверенные фонды и иные государственные инвес­тиционные компании сходного профиля деятельности. По­тенциал суверенных фондов в процессах урегулирования глобальной рыночной нестабильности обусловливается их соответствием природе рыночных кризисов и, в частности, кризиса 2007 — 2009 гг.

Как отмечается многими исследователями, нынешний кризис носит нетипичный характер, в силу чего плохо под­дается регулированию традиционными мерами (кредитны­ми вливаниями, налоговыми стимулами, ростом бюджетных расходов). По нашему мнению, особая сложность этого кри­зиса состоит в том, что его основной предпосылкой стала из­быточная ликвидность организованных рынков, сформиро­вавшаяся в 2000-е гг. Соответственно, уход этой ликвиднос­ти с рынков (спровоцированный проблемами на ипотечном рынке США) выступил в качестве основного драйвера па­дения всех видов активов и затем реальной экономики. То есть отличие кризиса 2008 — 2009 гг. от предыдущих состо­ит в том, что источником генерирования проблем являются финансовые рынки, а не фундаментальные макроэкономи­ческие проблемы. Именно поэтому меры традиционного ма­кроэкономического регулирования не оказывают надлежа­щего эффекта, так как влияют на саму экономику (от домохозяйств до корпораций и банков), но не на «надстроечный» первоисточник нестабильности — гипертрофированные фи­нансовые рынки. Влияние же на эти рынки следует оказы­вать методами, адекватными их природе, в том числе с помощью операций с торгуемыми на них активами (интервен­ций или выкупов). Операции на открытых рынках входят в традиционный инструментарий государственного регулиро­вания на кредитно-денежных рынках, но пока не нашли ши­рокого применения на глобальных товарных рынках и дру­гих сегментах.

Такое применение, на наш взгляд, рационально в це­лях стабилизации рынков в периоды чрезмерной волатиль-ности, на основе согласованного на международном уров­не использования ресурсов суверенных фондов. Для задей­ствования суверенных фондов можно, по нашему мнению, организовать международную ассоциацию данных инсти­тутов, а инициатором формирования этой структуры мо­жет выступить Казахстан (как страна-инициатор, Казахстан может также предложить размещение штаб-квартиры дан­ной организации на своей территории, например, в г. Ал-маты, что поддержит и формирование на территории горо­да регионального финансового центра). Ассоциация суве­ренных фондов может действовать методами, сходными с ОПЕК, и влиять на рыночную конъюнктуру по линии изме­нения спроса на те или иные активы финансовых рынков, но также и идти дальше в регулятивном влиянии, осуществляя масштабные интервенции на мировых рынках в случае не­обходимости.

Возможности влияния суверенных фондов на мировые финансовые рынки уже в настоящее время вполне адекватны задачам регулирования. Так, по оценке специализированно­го Института суверенных фондов благосостояния (Sovereign Wealth Funds Institute), совокупный объем активов суверен­ных фондов на сентябрь 2010 г. составил 3,9 трлн долл. США. Крупнейшие суверенные фонды, а также государствен­ные инвестиционные организации сходного профиля пред­ставлены в таблице.

Крупнейшие суверенные фонды мира

Масштабы активов суверенных фондов вполне достаточны для того, чтобы эффективно противостоять волатильности мировых рынков или, как минимум, отдельных секторов этих рынков. Для примера можно привести данные по объемам некоторых значимых секторов мирового финансового рынка. Так, одним из наиболее проблемных секторов, который многими экспертами указывался в качестве генератора кризиса, является сектор внебиржевых деривативов. Объем внебиржевых деривативов на товарные активы (ОТС commodity derivatives), которые представляют особый интерес для добывающих стран, в том числе для Казахстана, составлял в декабре 2007 п 8,5 трлн долл. США, а в кризисном декабре 2008 г. — 3,8 трлн долл. США. Годовой оборот ведущей мировой товарной биржи — Лондонской биржи металлов, на которой определяются цены промышленных металлов (алюминия, цинка, олова, свинца, меди, никеля), составил в 2008 г. 10,2 трлн долл. США.

Очевидно, что имеющихся уже в настоящее время объемов только крупнейших суверенных фондов вполне достаточно для того, чтобы, называя вещи своими именами, манипулировать рыночной конъюнктурой на тех же товарных рынках, причем делать это гораздо более эффективно, чем ОПЕК и подобные организации. Можно также отметить, что государственные ресурсы, аккумулированные в суверенных фондах, могут быть использованы более оперативно и гибко по сравнению с другими государственными активами, так как, во-первых, не связаны жесткими целевыми основаниями для расходования (как золотовалютные резервы центральных банков) и, во-вторых, отличаются высокой ликвидностью (в отличие от активов, например, государственных компаний и холдингов реального сектора). Во многих странах ресурсы суверенных фондов уже сравнимы или даже превосходят объемы золотовалютных резервов — традиционного показателя благосостояния и устойчивости национальной экономики. И чем больше эти активы, тем больше возможности их оперативного влияния на экономическую ситуацию, в том числе и на международном уровне.

Большинство активов фондов сосредоточены в Азиат­ском регионе и представляют страны с сырьевыми экономи­ками, ориентированными на экспорт, то есть сходные между собой по экономическим интересам (обеспечение стабиль­ных и высоких цен на экспортируемое сырье). Крупнейшей же европейской страной по активам суверенных фондов, на­ряду с Норвегией, является Россия, договоренность с кото­рой также легко достижима, особенно в контексте процес­сов формирования единого экономического пространства. В целом, учитывая, что для создания эффективной ассоциации суверенных фондов достаточно объединить усилия только крупнейших стран, потребуется интеграция в рамках дан­ной структуры всего 8 — 12-ти государств (Казахстана, Рос­сии, КНР, ОАЭ, Саудовской Аравии, Кувейта, Катара, Син­гапура, Норвегии, Австралии, Ливии, Алжира). Эти страны являются в совокупности обладателями подавляющего боль­шинства активов суверенных фондов, существующих в мире (около 3,5 трлн долл. США), размеры которых позволяют осуществлять регулирование финансовых и товарных рын­ков в интересах экспортеров сырья. При этом, за исключени­ем КНР, все данные страны как раз и являются экспортерами сырья, то есть имеют одинаковые интересы, что также спо­собствует формированию предлагаемой ассоциации. Кроме того, многие их этих стран уже объединены региональными экономическими союзами (Таможенный союз, Совет по со­трудничеству стран Персидского залива), что также создает предпосылки для ускоренного ассоциирования на новом на­правлении.

Рассматривая перспективы организованного влияния су­веренных фондов на динамику мировых рынков, следует отметить, что это влияние уже в настоящее время начина­ет проявляться, хотя пока и не носит согласованного харак­тера. В частности, первый заместитель управляющего директора МВФ Дж. Липски отметил позитивную роль суве­ренных фондов в период дестабилизации мировых рынков 2008 г.: «Роль фондов в контексте прошлогодней нестабиль­ности на финансовых рынках развитых стран была особен­но позитивной. Действия фондов показали, что они могут играть роль абсорбирования шоков на глобальном финансо­вом рынке, по крайней мере, в отношении сглаживания крат­косрочной волатильности рынков». Очевидно, что если позитивное влияние на мировые рынки было оказано фон­дами даже на нынешней, неорганизованной стадии, то эф­фективность этого влияния в рамках предлагаемой ассоциа­ции — согласованной на международном уровне и осущест­вляемой с использованием широкого арсенала инструментов (от т.н. «вербальных интервенций» до применения маржи­нальных операций) будет значительно большей.

На наш взгляд, логика развития института суверенных фондов должна предполагать дальнейший рост их влия­ния на мировые рынки в части усиления стабилизирую­щей функции. Особенно актуальной и, можно даже ска­зать органичной, эта функция представляется для фондов из стран — экспортеров сырья, в том числе стран СНГ (Рос­сии и Казахстана в первую очередь). Инструментами реа­лизации этой функции могут стать традиционные для, на­пример, центральных банков операции на открытых рын­ках — интервенции либо выкупы товарно-денежных акти­вов в целях стабилизации цен и нейтрализации спекулятив­ных атак. Более того, при условии целенаправленной и со­гласованной политики, проводимой ассоциацией фондов в течение достаточно непродолжительного времени, имен­но эти институты займут место нынешних спекулятивных инвесторов в роли маркет-мейкеров мировых рынков. Фак­тически это будет означать существенные подвижки в са­мой системе мировой финансово-экономической архитектуры, смещение «полюсов влияния» на мировую экономику в пользу стран — экспортеров сырья, имеющих крупнейшие суверенные фонды.

В целом формирование Ассоциации суверенных фондов (или Ассоциации стран — учредителей суверенных фондов) могло бы принести ряд существенных преимуществ для их учредителей. К их числу можно отнести стабилизацию миро­вых рынков, возможность влиять на ценообразования ключе­вых товаров, резкое повышение роли развивающихся стран в мировой экономической архитектуре, корректировку сущест­вующего в мировой экономике разделения центров силы, возможность зарабатывать на движениях цен. Основными направлениями осуществления регулирующего воздействия этого объединения на мировые экономические процессы по линии финансовых рынков могут быть следующие:

1. Скоординированные воздействия на ценовую конъюнк­туру товарных рынков, с целью сглаживания их резких ко­лебаний, и недопущение падения цен посредством операций по скупке (продаже) товарных контрактов.
2. Согласование операций на открытых товарных рынках с мерами, предпринимаемыми объединениями экспортеров соответствующих товаров.
3. Поддержка в условиях кризисов отдельных сегмен­тов мировых рынков ценных бумаг, которые занимают зна­чительные доли в инвестиционных портфелях суверенных фондов, с целью недопущения резкого обесценения данных активов.
4. Поддержка цен акций ключевых эмитентов, имеющих системообразующее значение для национальных фондовых рынков и экономик стран базирования суверенных фондов.
5. Объективизация инвестиционной привлекательности акций крупнейших национальных компаний и банков и фор­мирование альтернативной системы инвестиционных критериев в противовес рейтингам «большой тройки» рейтинго­вых агентств.
6. Стабилизация ситуации на мировых денежных рынках посредством участия в операциях с долговыми ценными бу­магами.

Перечисленные направления, по нашему мнению, позво­лят повысить эффективность использования накопленных активов суверенных фондов, а также усилить влияние на глобальную экономику и рынки стран — экспортеров сырья (в т.ч. стран СНГ). Выход Ассоциации суверенных фондов на мировые рынки в новом качестве их регуляторов также по­зволит стабилизировать процессы ценообразования на клю­чевые виды финансовых активов и уменьшить частоту и ин­тенсивность возникновения новых глобальных кризисов. Ка­захстан же, являясь инициатором создания данной ассоциа­ции, получит ряд преимуществ как имиджевого, так и орга­низационного характера.

Додонов В.Ю. Мировой кризис и тенденции экономического развития Казахстана: монография. — Алматы: КИСИ при Президенте РК, 2011. — 380 с.